股价下跌、业务调整，这家韩国手游巨头能否力挽狂澜？

编译：NAAVIK

题图来源 | pexels

2 月 17 日，韩国著名的财经媒体《每日经济》发文提到：“游戏行业正在经历翻天覆地的变化。3N（Nexon•NCsoft•Netmarble）时代已经结束，NK（Nexon•Krafton）时代已经到来。一边是首次出现赤字，另一边是创下了历史最高业绩，可谓喜忧参半。”

从去年年度业绩来看：

NEXON 销售额为 4.91 万亿韩元，比前一年增加了 5%，这是公司成立以来的第一次。当期净利润激增 91% 为 1 万 2116 亿韩元。

Krafton 借助《PUBG》创下了历史最高成绩单，销售额为 2.7098 万亿韩元，营业利润为 1.1825 万亿韩元，加入了 1 万亿韩元俱乐部。与前一年相比，分别增长了 41.8% 和 54.0%。

而 NCsoft 自 1997 年创立以来首次出现了赤字，销售额为 1 万 5781 亿韩元，比前一年减少了11.3%，营业损失为 1092 亿韩元，净利润为 9412 亿韩元，减少了一半。

Netmarble 年销售额为 2 万 6638 亿韩元，营业利润为 2156 亿韩元，当期净利润为 63 亿韩元。虽然看上去没有那么不堪，但考虑到曾被寄予厚望，不进则退。

不久前，NAAVIK 的一篇博客写出了 Netmarble 这家公司的困难现状，Enjoy 出海对博客内容进行了编译。

以下为编译后的内容：

Netmarble（下称“网石”）目前正面临股价下跌与业务调整的双重挑战，这家韩国手游巨头能否在这场困境中实现逆转，成为业界关注的焦点。

自 2017 年上市以来，网石公司的股票表现一直不尽如人意。2020 年新冠疫情期间，其股价曾短暂飙升至约 16.7 万韩元（约合 115 美元），但截至目前，已跌至约 4.55 万韩元（约合 31 美元），今年以来下跌约 16%。

尽管上个季度公司公布了自上市以来最大的收益，并实现了多年来的首次盈利，但第三季度的表现却差强人意。从第二季度到第三季度，公司营收和息税折旧摊销前利润（EBITDA）分别下降了 17% 和 32%，净利润仅为 210 亿韩元（约合 1450 万美元），远低于分析师预估的 517 亿韩元（约合 3560 万美元）。

联合首席执行官 Young Sig-Kwon 在第三季度财报电话会议上承认，公司增长放缓，主要原因是缺乏重大新作品发布。目前，公司股价正在触及 2024 年初创下的历史新低，随着第四季度和 2024 财年业绩的公布，股价可能面临更大压力。

这家曾经备受赞誉的韩国发行商是如何陷入这般境地的？又该如何摆脱这种急剧下滑的困境？让我们从其发展历程中寻找线索。

网石公司于 2000 年成立，最初是一家电脑游戏开发商，后来凭借在移动角色扮演游戏领域的早期领先地位而取得成功。《天堂 II：革命》（Lineage II: Revolution）是其与 NCSoft 合作开发的一款大型多人在线角色扮演游戏，自 2015 年发行以来一直是公司的热门游戏之一，并持续更新。

2017 年，网石收购了 Kabam，将移动格斗游戏《漫威：冠军争霸战》（Marvel: Contest of Champions）纳入其产品组合。《漫威：冠军争霸战》和《天堂 II：革命》（及其继任者《天堂M》）的终身收入均超过 10 亿美元，支撑了近十年的移动 RPG 开发。

如今，网石公司由 12 个工作室（7 个韩国国内工作室，5 个海外工作室）和两个子公司（Kabam 和 SpinX Games）组成。此外，网石还是休闲游戏发行商 Jam City 的最大股东。Jam City 在 2021 年曾考虑上市，但因“市场条件”取消了计划中的特殊目的收购公司（SPAC）交易。由于网石拥有 Jam City 的多数股权，Jam City 的表现确实会影响网石的财务状况，但 Jam City 作为一家独立运营的公司，其游戏组合应单独看待。Sensor Tower 的数据显示，Jam City 在 2025 年 1 月的月度移动收入约为 1370 万美元，而 2023 年 1 月约为 1750 万美元，2021 年 1 月约为 2950 万美元，呈现出长期下滑的趋势。

网石公司目前的产品组合与其他成熟的移动发行商类似，少数几款老游戏支撑着大量表现平平或彻底失败的游戏，也有一些昙花一现的产品。

此外，网石还运营着多款社交博弈游戏（通过 SpinX 运营），这些游戏在其收入中占据了相当大的比重。在过去四年收入最高的十大游戏中，有三款是老虎机游戏。

然而，社交博弈和角色扮演游戏这两个类型通常都是大 R 玩家主导的类型，苹果公司从 2021 年 4 月底开始弃用 IDFA（Identifier for Advertisers，广告商标识符），这可能对网石造成了不小的冲击。巧合的是，网石的股价在苹果弃用 IDFA 后不久就开始大幅下跌。

网石公司的一些产品也曾带来过短期的收益。例如，基于韩国热门 IP 的动作游戏《Solo Leveling: Arise》（《我独自升级：起立》）在 5 月份带来了 4180 万美元的收入，但早期的收入激增已经变成了典型的“鲨鱼鳍”模式（即收入迅速上升后又迅速下降）。

2021 年，《二之国：交错世界》（Ni no Kuni: Cross Worlds）也经历了类似的情况。当时，游戏行业正处在 NFT 热潮之中，这款免费游玩的 RPG 游戏试图通过融入自身的 Web3 元素来利用这一趋势。《二之国》是几款在网石的 MarbleX 平台上线的游戏之一，该平台至今仍在运营，并且最近进行了品牌重塑。

对一个尚未经过验证的模式进行投资（比如计划推出大约十几款新游戏）可能有些过于冒险。网石公司是 OASYS 生态系统的合作伙伴，并在区块链领域有广泛的布局。这使得网石公司的游戏收入来源比较分散，每款游戏的收入大致相当。虽然有人可能会认为，拥有多样化的收入来源是件好事，也许网石公司在开发和运营这么多游戏时，可以利用规模经济的优势。但实际上，更可能的情况是，这些游戏中很少有能够单独取得巨大成功的产品，值得投入大量资源去扩大用户基础。

尽管网石公司利用了一些在亚洲和西方国家都很受欢迎的游戏 IP，但它的产品线中缺少一个能够作为支柱的核心 IP 或者说是主打品牌。过去，像《天堂》、《七骑士》和《七大罪》这样的 RPG 游戏可能是这样的领军产品，但现在，网石已经没有一个明显的主打游戏了。

为了试图摆脱困境，网石公司已计划在 2025 年推出九款新游戏，包括《拳皇 AFK》（一款类似于《Capybara Go!》或《蘑菇传奇》的横版卷轴游戏）、《蒙吉尔：星海跳跃》（一款类似于《原神》风格的、网石公司旧作《怪兽驯养师》的续作），以及《权力的游戏：国王之路》（一款跨平台动作角色扮演游戏）。其中，《权力的游戏：国王之路》在西方市场可能会产生最大的影响。尽管关于其商业模式的信息不多，但其以移动端为主打的发布策略表明该游戏可能是免费游玩的，而且来自测试玩家的早期反馈表明，游戏可能会推出 cosmetic monetization（装饰性道具付费）和多人游戏模式。

对于海外游戏分析师来说，网石公司是一个难啃的硬骨头。除了网石的投资者关系资料库之外，很难找到可靠的信息，而且该公司的企业网站已经非常过时，“新闻”版块自 2021 年以来就未更新过。无论如何，现阶段很难看出其清晰的战略或长期愿景。

网石公司的收入来源主要是角色扮演游戏和休闲游戏（分别占第三季度收入的 53% 和 39%），而且几乎完全是移动端游戏。公司曾大肆宣传其 77% 的海外收入，但这一数字较一年前的 83% 有所下降，仅比第二季度增长了 1%。

网石公司在研发 RPG 游戏以及部分社交博弈游戏确实有心得。他们应该集中精力，专注于核心业务，减少同时进行的项目数量，并将更多的资源投入到那些更有潜力的项目上。在有更清晰的商业目标之前，应该控制对像 MarbleX 这样的实验性项目的投入。同时，简化公司在国内的运营流程，重塑其在 RPG 游戏领域的领导地位，并为公司的主打游戏注入新的活力。

在像移动游戏这样成熟的市场中，并非每个实体都能实现自然增长。对于网石这样规模的公司来说，这一点更是如此，因为只有最热门的游戏才能推动收入增长。相反，网石应该专注于提高盈利能力。公司在这一方向上已经取得了一些进展，但市场似乎期望进一步的改善。

一种方法是重视自有知识产权（IP）的发展，而不是依赖授权 IP。打造一个新的内部 IP 并非易事，但从长远来看，这不仅有助于减少佣金费用，甚至可能为公司建立一个新的支柱特许经营品牌。

另一种提高盈利能力的方法可能是通过非有机增长（即通过收购等方式实现增长）。随着小型工作室艰难维持运营，移动领域可能会出现收购机会，让网石能够利用其在游戏运营中的规模经济。或者，网石可能会找到机会剥离一些小型游戏或工作室，这些游戏或工作室可能会拖累盈利能力，特别是那些拥有昂贵授权和不太有利的单位经济的游戏或工作室。

无论如何，网石面临的挑战不容小觑。公司需要向投资者证明其在提高盈利能力方面持续取得进展，否则可能会面临更多挑战。