日本厂商CTW赴美IPO：主攻二次元页游，一年做出两亿活跃用户？

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2025 年 5 月，日本游戏平台 CTW Cayman 向美国证券交易委员会（SEC）提交了 IPO 申请，计划在纳斯达克上市，股票代码为 CTW。该公司拟发行 300 万股 A 类普通股，每股定价区间 5.0 至 6.0 美元，预计募集资金 1650 万至 1800 万美元，最高不超过 2100 万美元。

在现在的游戏圈大背景下，CTW 实在算得上一家特立独行的公司。眼下，全球范围内的 H5 游戏都在偃旗息鼓，CTW 却把页游平台“G123.jp”作为自身唯一的核心业务。而且据这次招股书的数据，G123.jp 目前有超 300 万的 MAU、去年全年营收达到 5 亿人民币，一年内的活跃用户数达到 2 亿。比起前两年，G123.jp 的活跃用户数和营收甚至还有显著增长？

CTW 运营的产品类型也相当专一：打开官网，上线的数十款游戏全为二次元产品。其中大部分有着《女王之刃》《转生成蜘蛛又怎样》等日本二三线的动画 IP 加持，玩法上则几乎都是 SLG、MMORPG、放置等经典免费内购类型。把二次元氪金页游做成了品牌。

G123.jp 排名第一的《Vivid Army》，玩法神似《Top War》

这两年的游戏圈，人人都在谈做精品化、做内容。这边的 CTW 堪称一身“上古版本出装”，却也在汹涌的行业浪潮里立足了。究竟怎么做到的？茶馆君翻阅了 CTW 的招股书，从中提取出以下关键信息。

公司概况：二次元+IP+页游，抢下细分赛道“独一份”

CTW 自 2013 年成立，目前已在游戏市场活跃 12 年。在招股书中，CTW 将自身的核心业务定义为“为游戏开发者提供服务”：帮助开发者实现盈利并触达全球用户，并分享游戏中的内购收入；依托与日本顶级动画 IP 持有者的长期合作关系，CTW 为游戏开发者提供优质 IP 资源，以及发行和营销等配套服务。

目前，G123.jp 平台上共有 28 款游戏在运营，另有 19 款在研发之中，其中 9 款已进入预注册阶段。在 2024 财年，CTW 实现 6840 万美元的营收。其累计活跃用户达到 1.26 亿，月活跃用户量 330 万，ARPMAU（月活用户人均付费额）为 2.5 美元。

据商业咨询公司弗若斯特沙利文的调研，按照毛收入计算，CTW 是 2023 年全球最大的二次元 H5 游戏平台，领先于日本页游厂商 DMM Games、美国页游厂商 GameSamba 等平台。

在企业规模上，CTW 目前拥有 272 名全职员工，其中有 185 人负责研发，66 名营销与销售、以及 21 位行政和运营人员。

而针对未来，CTW 将继续通过与开发者合作，为全球玩家带来二次元主题的游戏产品。

收入细分：连续三年规模增长，上半年利润紧缩

在招股书中，CTW 提供了近两个半财年的收入数据。其中 CTW 在 2024 财年收入达到 6842 万美元，同比增长 8.7%。

值得注意的是，2025 财年 H1，CTW 的收入达到 4121 万美元，同比猛增 21%，但是期间净利润率从 11.8% 大幅回落至 1.6%，猜测 CTW 为冲刺上市，在这段时间内进行了较大力度的营销投放。

按照 2025 上半年的收入情况，G123.jp 平台上有 6 款产品贡献了超过 70% 的平台营收。

其中的《Vivid Army》最早上线于 2019 年，目前仍是 CTW 旗下主力产品，有着堪称长青的表现。《女王之刃》的运营周期也超过了三年。 去年 10 月上线的《我转生成了蜘蛛又怎样》则在短期内实现了快速爆发。

上述的部分产品出自同一个开发商之手。如《Vivid Army》的开发商为 CTW 迄今最大的合作客户，贡献了最多的营收；《女王之刃》与《噬血狂袭》产品为同一开发商，且是 CTW 第二大客户；《转生成蜘蛛又怎样》的开发商为第三大客户；《银河英雄传说》与《月光下的异世界之旅》开发商则为第四大客户。

用户细分情况：全年两亿活跃玩家，171 国吸金

根据 CTW 披露的用户情况，其旗下平台在 2021-2024 年时间内实现了 140% 的 MAU 增长和 203% 的付费月活用户增长。在 2024 年全年，CTW 共有 2.14 亿累计活跃用户、平均月活 230 万、月付费用户数 6.3 万人。

在 2023 和 2024 年，CTW 的 ARPMAU（月活用户平均付费）分别为 3.06 和 3.12 美元。平台的核心付费玩家群体消费力较高，其 ARPPMAU（付费月活用户平均付费）在上述两年分别达到 106.77 和 127.11 美元。

平均来看，每位付费用户每日在 G123.jp 游玩 1.5 小时，付费用户的首日和七日留存率分别在 60.7% 和 38.5%。

CTW 还声称，在 2025 年，其付费用户来自 171 个国家和地区，其中海外贡献收入占比约 3 成，韩国和美国玩家分别贡献了 11% 和 6% 的平台收入。

运营模式：外部研发合作分成+IP 对接双线推进

值得注意的是，CTW 自身并不参与产品研发。一句话总结其内容产出模式：积极对接外部开发者，为其提供前期垫资+日漫 IP 授权+营销发行配套服务，并在上线运营后通过收入分成的方式回收利润。

在合作对象选取上，CTW 会筛选已有成功发行经验的开发者进行合作。他们会在内部将累计营收超 2000 万元人民币的开发者评估为优质开发商；超过 1 亿元人民币或进入过 App Store/Google Play Top 100 的开发者视为顶级开发商。

这里有一个值得提及的细节：CTW 在筛选 CP 时选取了人民币作为参考标准。此外，G123.jp 平台上的主要产品在玩法系统上其实和一些国内出海产品有着极强的雷同感。不难据此猜测，G123.jp 合作的外部研发商其实有相当一部分为中国团队。

从左至右依次为《女王之刃》《月光下的异世界之旅》《转生成蜘蛛又如何》

在合作达成后，CTW 会在游戏项目早期向合作开发者支付一笔固定金额的开发预付款，并提供热门日本动漫 IP 授权（通常为期 2 至 3 年），开发商专注于内容创作，CTW 在产品上线后继续负责运营与商业化。

待游戏正式上线，CTW 通过留存玩家在游戏中的内购流水，逐步回收此前支付的预付款。预付款收回完毕后，平台继续按约定比例提取服务费。合作协议中通常约定：CTW 平均保留约 90% 的游戏内购收入作为服务费用，开发者平均获得剩余 10%。在扣除 IP 授权费用后，CTW 仍可保留约 80% 的产品收入作为毛利润来源。

从历史数据看，截至 2025 年 1 月 31 日，CTW 共为 58 款游戏支付了开发预付款。其中，3 款游戏因开发失败未能上线导致全额损失；另有 6 款虽已上线但未能回本。截至 2025 年初，仍有 22 家开发者的 31 款游戏处于预付款尚未完全回收的状态。

而在 IP 储备方面，CTW 目前与包括华纳、角川等在内的 33 家日本 IP 持有人形成了合作关系，拥有 46 款二次元类 IP 的发行授权，在 2025-2027 年期间还将引入更多 IP。

营销方式：AI 参与，低成本快速洗量

从营销情况来看，和行业内大部分企业一样，CTW 高度依仗买量投放作为拉新手段。其招股书透露，在 2024 全年，其 G123.jp 网站有 87.4% 的访问量由广告导入，自然流量占比在 12.6%。财报数据则显示，CTW 2023、2024 年的营销费用分别达到 3291、3942 万美元。

CTW 声称，其在营销环节大量使用 AI 技术和数据驱动的技术手段，对全环节的用户行为进行分析，以此推动营销效率提升。

招股书中透露了更多获量相关数据：自 2023 财年后，CTW 单个用户的获取成本约在 1.4-1.8 美元之间，用户此后在游戏内消费 1.5-1.9 美元。2025 上半年和 2024、2023 财年的获量 ROAS 分别为 105.8%、99.3%、130.3%。

在去年 3 月，G123.jp 曾经官宣其玩家数量突破 5 亿，且玩家数始终保持了迅速增长。不难看出 CTW 整体采取的仍然是获取低成本泛用户快速洗量的获量方式。

前景预期：产品储备充足，寻求全球扩张

在最新招股书中，CTW 对公司未来的发展战略进行了论述。在储备产品上，该平台目前有 19 款产品在研，其中包括《哆啦 A 梦》《狂赌之渊》等较为知名的 IP 产品。在未来，CTW 将持续加大对 IP 和研发团队的投资力度。

除了已有的经营战略外，CTW 计划在三大方面进行重点扩张：首先是在未来五年内大力拓展全球市场，重点布局美洲、欧洲和亚洲等主要地区，力争通过引入多样化且高品质的知名 IP 游戏，尤其是诸如哆啦 A 梦这样全球知名的动漫 IP，吸引并满足当地用户需求，从而确立其在全球 IP 游戏平台领域的领导地位。

同时，通过优化 SEO 策略和整合 Line、Facebook 等主流社交媒体渠道，提升品牌影响力和用户活跃度。其次，企业将深入挖掘 AI 技术带来的机遇，投入先进的人工智能研发，优化内部运营效率，并向外部客户提供包括内容管理和翻译工具在内的 AI 解决方案，借助 AI 赋能实现战略增长，增强竞争优势并开拓新的收入来源。

最后，CTW 着力扩充 In-house 的核心能力，建设支付和网关系统，支持包括信用卡、Paypal、Amazon 及 bitcash 等多样化支付方式，提升用户游戏内购买体验。未来还将积极探索区块链驱动的专属虚拟货币，减少对第三方支付的依赖，打造更为流畅和完整的玩家生态系统，以抢占新兴市场机会，推动业务持续发展。